De três em três meses, os mercados financeiros retiram as narrativas do contexto macroeconómico para enfrentarem o seu verdadeiro teste de realidade: os resultados atingidos no trimestre passado. Se a política dos bancos centrais e os dados do desemprego ditam a música de fundo, os relatórios de contas definem quem realmente sabe dançar.
Costumo descrever este período como a verdadeira anatomia da volatilidade das empresas. É o momento em que as projeções matemáticas dos modelos de valuation das métricas financeiras colidem com a fricção da economia real, como: cadeias de abastecimento, expectativas futuras, pressões salariais, flutuações cambiais e, acima de tudo, a psicologia humana.
Nos mercados modernos, o preço de uma ação raramente reflete o seu presente, reflete sim o valor futuro da mesma, esta atualizada para o presente incorporando toda a informação relevante. Por isso, a volatilidade durante a época de resultados obedece a uma mecânica peculiar: o desvio em relação ao consenso. Para se ter uma ideia: uma empresa pode apresentar lucros recorde e as suas ações caírem 5% caso a perspetiva futura (guidance) for negativa face às estimativas dos investidores; por outro lado, uma tecnológica com um forte prejuízo pode disparar 10% se a destruição de capital for ligeiramente inferior ao temido pelos investidores.
Esta assimetria de informação, que tenta ser incorporada imediatamente após a divulgação dos resultados no preço gera picos de elevada volatilidade. Além disso, essa informação contagia outras empresas do mesmo setor, podendo mesmo causar volatilidade significativa no próprio índice, dependendo da dimensão da empresa analisada.
Há duas décadas, o S&P 500 ou o Nasdaq eram ecossistemas altamente diversificados onde o tombo de uma gigante era amortecido pelo resto do pelotão. Hoje, vivemos na era da hiperconcentração.
Esta dinâmica transforma a volatilidade da empresa em volatilidade do sistema. O balanço de uma única empresa de semicondutores tem hoje mais poder para redefinir o sentimento de risco global do que as decisões de política monetária de vários bancos centrais de média dimensão.
O Efeito Dominó Setorial e das Cadeias de Valor
Nenhuma empresa é uma ilha isolada. Quando uma gigante do retalho norte-americano reporta uma compressão nas margens devido à quebra de poder de compra do consumidor, não será a única a cair. Há uma espécie de reação em cadeia. Por exemplo, o mercado vai assumir que os fornecedores diretos na Ásia terão menos encomendas, que os concorrentes diretos enfrentam o mesmo cenário e que as empresas de logística e transporte marítimo registarão menor volume. Num piscar de olhos, o resultado de uma cotada reconfigura o pricing de todo um setor a nível global.
Se a volatilidade é o sintoma, qual é o resultado para o investidor? A época de resultados é um mecanismo de ajuste. Ao purgar as avaliações irrealistas e ao premiar a resiliência operacional, força os índices mundiais a tenderem para um novo equilíbrio em função do momento atual e em função do momento futuro esperado.
