O BCE
A postura mais hawkish do BCE causou imediatamente preocupações de que alguns países da zona euro não conseguiriam lidar com uma política mais restritiva. Damos uma vista de olhos à métrica da dívida e concluímos que a perspetiva não é assim tão sombria.
“Somos responsáveis por assegurar a estabilidade de preços para 331 milhões de pessoas, e todas as decisões que tomámos desde o início do euro, incluindo as de hoje, foram concebidas para proporcionar estabilidade de preços a 331 milhões de pessoas”. – Jean-Claude Trichet, antigo Presidente do BCE a 7 de abril de 2011, depois de o BCE ter decidido aumentar as taxas.
A julgar pelos recentes movimentos do mercado, o BCE lançou uma verdadeira bomba na semana passada. Por exemplo, a taxa de swap a 5 anos teve o maior salto de 2 dias em mais de 10 anos, na sequência da mensagem do BCE. A maior preocupação, contudo, parece ser que a normalização por parte do BCE e o aumento das taxas de juro irá empurrar muitos países da zona euro para outra crise de dívida – sendo a Itália frequentemente vista como a maior preocupação.
Quando o BCE subiu as taxas duas vezes na véspera de uma escalada da crise da dívida da zona euro, Jean-Claude Trichet, Presidente do BCE na altura, salientou a responsabilidade de cada país da zona euro pela sua própria situação e a necessidade de o BCE tomar as suas decisões tendo em conta toda a zona euro. As coisas não correram tão bem nos trimestres seguintes, e pouco mais de seis meses depois, o BCE voltou a reduzir as taxas.
A Fed
Os bancos centrais deixaram claro que estão num modo dependente dos dados. Contra esse pano de fundo, não é de admirar que os mercados se movam quando os dados surpreendem. Outra surpresa ascendente nos números da inflação americana causou estragos no mercado obrigacionista norte-americano, com as yields, especialmente a curto prazo, a subirem mais. Como resultado, o mercado está a fixar preços próximos dos 40bp para a reunião de março, ou seja, mais de 50% de hipóteses de uma subida de 50bp e um total de mais de 150bp de subidas até ao final do ano. Continuamos a achar que uma subida da taxa de 25bp continua a ser o mais provável, mas também achamos que a Fed terá de ir mais longe do que os 2%.
O que é mais importante esta semana
O calendário económico desta semana incluirá um registo completo dos dados dos EUA e a publicação da ata da última reunião da FOMC (quarta-feira). Nos EUA, temos os números do Empire State Manufacturing de NY e os preços ao produtor na terça-feira, os dados relativos à habitação na quinta-feira, e as vendas a retalho na quarta-feira. Noutros países, temos novos números de inflação da Suécia na sexta-feira e o índice de sentimento ZEW da Alemanha na terça-feira.
Começando com os EUA, a parte cíclica da economia abrandou em janeiro, com os principais índices de produção a recuar dos níveis elevados e, por sua vez, as expectativas de crescimento claramente acima da tendência dos EUA (>4% do PIB) estão a ser revistas em baixa. O Economic Surprise Index do Citi está em território negativo e o Índice de Previsões Económicas da Bloomberg para o crescimento dos EUA mostra que os bancos têm vindo a recuar as suas previsões para 3,8% para 2022 em comparação com 4,3% em agosto de 2021. Esperamos que a tendência cíclica continue a mostrar sinais de abrandamento com o Índice do Empire State de NY a manter-se em níveis fracos e o Índice de Fabrico Philly Fed a baixar. O quadro geral é que a atividade global está a arrefecer e cada vez mais países estão a registar uma queda dos principais indicadores económicos, o que normalmente lidera a indústria transformadora cíclica.
O último lançamento do ISM manufacturing survey aponta no sentido de facilitar as ruturas da cadeia de abastecimento, o que pode significar que começaremos a assistir a um abrandamento dos preços históricos elevados no produtor. As impressões mensais já desaceleraram e poderemos assistir a um pico nos próximos meses. O abrandamento dos preços no produtor apoiaria as nossas expectativas de que a inflação irá diminuir no final deste ano.
Passando ao consumo privado dos EUA, será muito interessante ver a rapidez com que o padrão de consumo das famílias americanas voltará aos níveis tendenciais em termos de bens e serviços. Os dados do Bureau of Economic Analysis mostram que o consumo das famílias americanas está cerca de 130 mil milhões de dólares acima da tendência para os serviços e bens – sendo a procura de bens acima da tendência e vice-versa para os serviços.
Nuno Mello
Analista da XTB
