Obrigações cobertas: a classe de ativos em destaque no cenário incerto de 2024
Por Henrik Stille, Gestor das Estratégias Europeias de Obrigações Cobertas da Nordea Asset Management
À medida que nos aproximamos do final de 2024, as perspetivas económicas permanecem incertas, com debates sobre se a economia global está a caminhar para uma aterragem suave ou difícil. No meio desta incerteza, uma classe de ativos destaca-se como um farol de estabilidade e potencial desempenho: as obrigações cobertas. Estes instrumentos, há muito reconhecidos pela sua segurança e fiabilidade, estão preparados para superar o desempenho das empresas europeias com grau de investimento e da dívida pública, o que os torna uma opção atrativa para os investidores que procuram segurança e retorno num mercado volátil.
As obrigações cobertas têm uma história de mais de 200 anos, sem que se tenha registado um único incumprimento durante esse período. Este historial notável é uma prova da sua segurança e do seu perfil de baixo risco. Em 2022, este mercado era substancial, com cerca de 3 biliões de euros em circulação, emitidos principalmente por países como a Dinamarca, a Alemanha, a França, a Espanha e a Suécia. Estas obrigações caracterizam-se pela sua natureza de “duplo recurso”, o que significa que são garantidas tanto pela instituição emissora como por um conjunto de ativos de cobertura, tais como empréstimos hipotecários ou dívida do setor público. Esta dupla garantia, associada a uma legislação local rigorosa, a requisitos baixos de Loan-to-Value (LTV) e à gestão ativa do conjunto de ativos, garante que estas obrigações se mantenham altamente seguras. Além disso, a regulamentação europeia, em particular ao abrigo da Diretiva relativa à Recuperação e Resolução de Bancos, isentou as obrigações cobertas dos procedimentos “bail-in”, acrescentando mais uma segurança para os investidores.
No primeiro semestre de 2024 assistiu-se a uma redução das novas emissões de obrigações cobertas, após um máximo histórico em 2023. Este declínio foi antecipado, uma vez que a atividade hipotecária abrandou em toda a Europa. A diminuição da oferta contribuiu para uma redução dos spreads, com as obrigações cobertas a registarem uma melhoria de 13 pontos base até ao final de maio de 2024. No entanto, a volatilidade do mercado voltou a surgir em junho, quando a decisão inesperada do Presidente francês, Emmanuel Macron, de convocar eleições antecipadas, provocou um choque nos mercados. Esta incerteza, associada às preocupações com as políticas orçamentais de países como a França, a Itália e a Bélgica, levou a um aumento dos spreads das obrigações do tesouro e das obrigações cobertas. No entanto, apesar desta volatilidade, a segurança inerente às obrigações cobertas posiciona-as como um ponto de entrada atrativo para os investidores, especialmente quando comparadas com as obrigações de empresas com grau de investimento, mais voláteis.
Outro ponto a destacar é que as obrigações cobertas são frequentemente consideradas como um substituto da dívida pública da UE, dada a sua natureza defensiva e de elevada qualidade. A dinâmica da oferta em 2024 reforça ainda mais o argumento a favor das obrigações cobertas. Embora se espere que a oferta líquida de dívida pública da UE aumente devido aos atuais défices orçamentais, a emissão de obrigações cobertas deverá manter-se moderada. Este desequilíbrio na oferta apoia o desempenho das obrigações cobertas em relação à dívida pública. No segundo semestre de 2024, esperamos que estas obrigações continuem a oferecer uma proteção sólida em ambientes de risco reduzido, com retornos mais elevados do que a dívida pública. A gestão ativa neste espaço poderá aumentar ainda mais os retornos, aproveitando as oportunidades num mercado em que a dinâmica oferta-procura é favorável.
Para concluir, acredito que 2024 apresenta uma oportunidade potencialmente sem precedentes para investir em obrigações cobertas. Como classe de ativos, oferecem uma alocação atrativa no âmbito da distribuição estratégica de ativos, particularmente para os investidores avessos ao risco que procuram diversificar a partir de empresas. Com retornos comparáveis a níveis de risco mais baixos, as obrigações cobertas destacam-se como uma escolha atraente no atual ambiente de mercado.