BCE terá que lançar plano de ‘reinvestimento vitalício’ para evitar outra crise da dívida

Com a nova crise económico-financeira a alastrar pela zona euro, o Banco Central Europeu (BCE) deverá assumir, uma vez mais, o papel de herói, sempre pronto a salvar a zona euro, sustentam analistas, ouvidos por agências internacionais.

O facto é que a crise do coronavírus deixará as finanças públicas ainda mais desequilibradas, com níveis de dívida que não serão sustentáveis num ambiente com taxas de juros atuais.

Na ausência de um acordo para mutualizar os riscos através de ‘eurobonds’ (ou ‘coronabonds’) ou outras formas de partilha do fardo, o BCE terá que se comprometer, mais cedo ou mais tarde, a prolongar o programa de compras pandémicas de emergência (PEPP) e, em seguida, “reinvestir perpetuamente” os vencimentos do referido programa.

Segundo perspetiva o Bank of América, “as propostas discutidas até agora provavelmente não serão suficientes para garantir que a dívida pública permaneça num caminho sustentável, a menos que o BCE anuncie que os ativos provenientes do PEPP serão reinvestidos para sempre”.

Considerando os cálculos de bancos e organizações internacionais, não parece irracional pensar que o déficit fiscal deste ano na área do euro seja em média de 10% do PIB – depois de cair para 0,5% nos últimos anos -, o que seria de cerca de 1,2 trilhão de euros de novas dívidas. Os diferentes programas de compras do BCE somam cerca de 1 trilhão de euros e nem todo esse dinheiro é destinado a títulos soberanos. Talvez esse valor seja ainda menor. O BCE anunciou nesta quinta-feira que apenas as cinco principais economias da área do euro (Alemanha, França, Itália, Espanha e Holanda) emitirão títulos soberanos no valor de pelo menos um trilhão de euros em 2020 devido a necessidades de financiamento derivado do coronavírus.

Este cenário agrava-se se atentarmos nas economias que já estavam a registar um baixo crescimento e uma inflação muito baixa também, o que dificulta a redução dos níveis de dívida, a curto e médio prazo. O que, uma vez mais, conduz ao BCE e à sua intervenção no sentido de se comprometer a reinvestir todos os títulos que estão a vencer para evitar uma crise de dívida na zona euro, um risco liderado pelos países com menor margem fiscal, como é o caso de Itália, Portugal, Grécia ou Espanha .

Para Laureline Renaud-Chatelin e Frederik Ducrozet, analistas da Pictet WM, importa salientar que, embora o BCE tenha disparado a “bazuca” do PEPP (o programa de compra de ativos de coronavírus), “os riscos são claros e o BCE terá que implementar um aumento e extensão das compras de ativos em 2021”.

“Primeiro, o choque sem precedentes que a economia global enfrenta levará, provavelmente, a uma deterioração nas perspectivas de inflação de médio prazo, o que exige novos ajustes monetários. Segundo, a natureza ‘temporária’ do PEPP (refletida na falta de reinvestimento e vencimentos curtos) implica que o seu peso possa começar a diminuir em 2021. Suspeitamos que a compra de ativos aumentará em 2021, provavelmente através de uma expansão do programa”, apontam ainda os analistas da Pictet WM.

Os economistas do americano BofA são ainda mais claros e falam de um plano perpétuo, isto é, de um reinvestimento vitalício, considerando que o BCE pode ser forçado a recomprar uma enorme quantidade de dívida por décadas para impedir que as taxas de juros dos títulos disparem rapidamente, criando um problema para os países do euro.

“É necessário um apoio muito grande que mutualize os custos da pandemia e prolongue os vencimentos. Soluções que fornecem apenas custos de financiamento mais baratos e não aumentam significativamente os prazos de vencimento, incentivam uma resposta fiscal insuficiente que pode prolongar a recessão e aumentar a fatura fiscal. As propostas discutidas até agora provavelmente não serão suficientes para garantir que a dívida pública permaneça em um caminho sustentável, a menos que o BCE anuncie que os ativos vencidos do PEPP serão reinvestidos para sempre “, concluem.